Почему ЦБ ограничился умеренным снижением ставки
Перед заседанием Банка России часть аналитиков прогнозировала более агрессивное смягчение монетарной политики. Однако у регулятора нашлось несколько веских причин для осторожности.
1. Замедление темпов дезинфляции. После снижения цен в августе в сентябре вновь зафиксирован их рост. По итогам первой недели месяца потребительские цены увеличились на 0,1% против падения на 0,08% неделей ранее. Хотя такая волатильность укладывается в сезонные рамки и наблюдается в последние годы, она вызывает внимание. Отмечено ускорение роста стоимости отдельных продуктов питания и бензина. В итоге годовой показатель инфляции незначительно повысился — с 8,14% до 8,16%.
2. Ослабление национальной валюты. Одной из причин замедления инфляции в 2025 году стал аномально крепкий рубль, который сдерживал цены на импортные товары и комплектующие. Однако в начале сентября валюта резко сдала позиции. К 12 сентября официальный курс доллара достиг отметки в 85 рублей, что произошло впервые за последние пять месяцев. Специалисты полагают, что это связано с сезонным всплеском спроса на валюту со стороны импортеров на фоне сокращения объемов продажи валютной выручки экспортерами. Слишком стремительное падение курса рубля способно оказать давление на инфляционные процессы, что не может не беспокоить Центральный банк.
Вариант 2 (Более сжатый и аналитический)
Сдержанность ЦБ: Две ключевые причины умеренного снижения ставки
Ожидания部分 экспертов о более решительном снижении ключевой ставки не оправдались из-за двух новых вызовов, заставивших регулятор проявить осторожность.
Во-первых, процесс снижения инфляции замедлился. Сентябрьские данные показали возобновление роста цен после августовского спада. На первой неделе месяца прирост составил 0,1%, что вернуло годовую инфляцию к восходящему тренду (8,16%). Этому способствовало подорожание ряда продовольственных товаров и бензина. Сезонный фактор, хотя и типичен, сигнализирует о нестабильности.
Во-вторых, началось резкое ослабление рубля. Ранее сильная национальная валюта была одним из драйверов дезинфляции, сбивая цены на импорт. Но в сентябре рубль обновил 5-месячный минимум, превысив отметку в 85 рублей за доллар. Основная причина — сезонный дисбаланс: импортеры наращивают покупку валюты, а экспортеры меньше ее продают. Для ЦБ такое ослабление — угроза инфляционным целевым ориентирам, что и объясняет его сдержанную позицию.
Дополнительные факторы сдержанной политики ЦБ
Помимо возобновившейся инфляции и ослабления рубля, на решение регулятора повлияли еще несколько важных обстоятельств.
Инфляционные ожидания остаются завышенными. Несмотря на наблюдаемое замедление роста цен, население по-прежнему настроено пессимистично. В августе прогнозы россиян на годичную перспективу ухудшились до 13,5%, а на пятилетнюю — до 12,1%. Высокие инфляционные ожидания сами по себе являются мощным драйвером роста цен, так как люди склонны делать покупки впрок. Резкое снижение ставки в такой ситуации могло бы подлить масла в огонь, спровоцировав новый виток инфляции.
Напряженная ситуация на рынке труда. Уровень безработицы в стране третий месяц держится на рекордно низком уровне — 2,2%. Хотя это позитивный социальный indicator, для ЦБ это сигнал о «перегретости» рынка. Дефицит работников ограничивает возможности бизнеса по наращиванию производства и создает upward pressure на заработные платы, что в конечном счете также транслируется в потребительские цены, не позволяя регулятору активно смягчать политику.
Ускорение роста денежной массы. Предварительные данные показывают, что рублевая денежная масса (М2) в августе увеличилась на 1,3%, достигнув 121,6 трлн рублей. Это максимальный месячный прирост с конца прошлого года. Основной причиной стало оживление кредитования компаний: объем кредитов нефинансовым организациям вырос на 960 млрд рублей, что значительно выше среднемесячных показателей первой половины года (~600 млрд рублей). При этом в ЦБ комментируют, что такой рост ожидаем и пока укладывается в базовый сценарий.
Риски расширения бюджетного дефицита. Серьезную озабоченность у регулятора вызывают высокие госрасходы. По итогам восьми месяцев 2025 года дефицит федерального бюджета уже составил 4,2 трлн рублей, что превышает плановый показатель на весь год. В ближайшее время правительство внесет в Госдуму проект бюджета на 2026 год, и у Минфина появится возможность скорректировать действующие параметры. Недавнее заявление президента о том, что в растущем дефиците «ничего страшного нет», лишь усиливает опасения ЦБ. Регулятор неоднократно предупреждал, что более мягкая бюджетная политика потребует ужесточения денежно-кредитной для сдерживания инфляции.
Итог: Совокупность этих факторов — возобновление инфляции, ослабление рубля, завышенные ожидания населения, перегрев рынка труда, рост денежной массы и риски со стороны бюджета — заставила Банк России действовать крайне осторожно и выбрать умеренный темп снижения ключевой ставки.
.